2月24日，证监会核发10家企业IPO批文，其中就包括绝味食品。在煌上煌、周黑鸭之后，绝味也即将登陆资本市场，卤味界的“BAT”，谁才是鸭脖之王？

我们先来看看三家公司的基本情况：

（注：门店数截至2015年底，市值计算截至2017年2月24日。）

另外，2016年1月，新希望（000876）公告称将以1.725亿元投资久久丫母公司，占投资后其总股权的20%，成为其单一第一大股东。由此可大致推算出，久久丫整体估值已达8.625亿元。

小小的鸭脖背后的利润到底有多高？

据周黑鸭招股说明书，弗若斯特沙利文调查显示，2010年至2015年，中国休闲卤制品行业的零售价值由232亿元增至521亿元，预计到2020年将增至1235亿元，未来五年复合年增长率为18.8%。

不过，虽然市场规模增长较快，目前作坊式仍然是行业内的主要生产经营模式，能达到规模以上生产水平的企业数量较少，行业集中度低。

根据弗若斯特沙利文调查，2015年6月至2016年6月，按总收益计休闲卤制品行业前十大企业合计占据了23.4%的市场份额，而周黑鸭以6.8%的市场占比位居第二位。以门店数目对应来看，排名第一的应为绝味，市场份额7.4%，煌上煌第四。

△图片来源周黑鸭招股说明书

而从2015年的业绩来看，煌上煌、周黑鸭、绝味三家企业主营收入合计65.04亿元，约占卤制品行业零售价值的12.5%；利润合计9.15亿元。三家对比来看，绝味的主营收入最高，周黑鸭的毛利率明显领先。

绝味总收入高，单店盈利不及周黑鸭

从产品结构来看，与煌上煌有所不同，周黑鸭和绝味的产品结构更为相似，主营收入主要来自卤鸭及鸭副产品。

相对而言，虽然绝味的扩张之路更快，但规模的扩张却似乎与收益并不成正比。从毛利率来看，周黑鸭要远高于绝味。

△周黑鸭毛利率远高于绝味食品

当然，周黑鸭的优势旗下门店绝大多数为自营店，毛利率较高。2015年绝味总收入29.2亿元，净利润3亿元，门店数量7172家。与之相比，周黑鸭门店数量仅641家，不到绝味的1/10，但其同期净利润却高达5.5亿元，是绝味的1.8倍。

△2013-2015年周黑鸭与绝味净利润与单店平均利润对比

就算只计算自营店的收入，周黑鸭也要远远高于绝味。根据招股说明书，周黑鸭单个门店2015年度平均销售额达到380万元。而据绝味的介绍，其2015年来自于直营渠道的销售额为1.86亿元，单店营收约为145万元。

不过，随着店铺数量的增加，管理难度、各项成本等都会增加，直营模式也在一定程度上制约了品牌的扩张。截至2016年6月30日，周黑鸭在全国仅有757家自营店，且多集中在华中地区。

周黑鸭表示，预计将于2016年和2017年分别增加187间和180间自营门店。按照周黑鸭的估算，2016年预计单店的资本开支将达到12万元。按照历史数据，周黑鸭新门店的收支平衡期为一至两个月，投资回收期一般介乎两至六个月。

相对而言，加盟的方式不仅使得绝味得到快速的扩张，而且成本相比于直营，显然要小的多。

煌上煌产业链更完善，对原材料更敏感

作为已经上市的唯二“鸭脖”股，虽然身处不同市场，周黑鸭能否复制煌上煌的走势，也颇受市场关注。

首先从基本面来看，虽然煌上煌的线下门店在2500家左右，约为同期周黑鸭的四倍，但是2015年周黑鸭的营收却超过煌上煌的两倍。对于煌上煌来说，虽然加盟店的比例没有绝味高，但是单店平均收入煌上煌依然远远不及周黑鸭。

△周黑鸭VS煌上煌

周黑鸭的毛利率较高的原因还在于其在原材料成本的把控。煌上煌的原材料支出占总支出的88%，而周黑鸭则只有79%。

但从资本市场表现来看，2016年，煌上煌因高送转股价大涨，以最低价6.48元计算，最高涨幅逾450%，截至目前涨幅也达181%；而上市三个多月的周黑鸭涨幅约为8%，能否复制煌上煌的走势，值得期待。

△2016年煌上煌股价大涨

不过，煌上煌能有现在的股价，虽有受益休闲食品的大势的原因，但绝大部分因素还是高送转的炒作。从同期涨幅来看，反而不如周黑鸭上市后的表现。

△同期来看（2016/11/11—2017/2/27），煌上煌股价高位回落，周黑鸭微涨8%

食品安全问题成共同隐忧

不过，虽然行业发展空间大，但几家企业面临最关键的问题还是山寨和食品安全问题。周黑鸭称，其曾于今年1月通过搜索引擎按地点搜索品牌关键字进行研究，在国内发现了900间假冒店。

另外，食品安全问题也至关重要。

绝味食品招股书就提示了存在加盟模式管理风险和食品安全风险，称绝味食品门店共有114次被抽检发现问题，其中加盟门店合计被罚款192154元。

此前，周黑鸭位于南昌、深圳及广州的若干自营门店曾因所售卤制品的细菌水平未能通过食品药品监督管理局进行的抽样检查，而被相关部门处以行政处罚。周黑鸭解释，这主要由于抽样产品主要为未包装产品且保质期较短，并无妥善地在规定储存温度下保存。

由于行业门槛不高，经营模式还是以小作坊为主，倘若有相关的食品安全问题传出，都将对相关公司的商誉和业绩带来不小的负面影响。

（资料来源：上市公司招股说明书、年报、官网以及公开资料等。）